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万达电影重组背后:院线运营效率下滑 头部效应不再!

2018-11-28 09:53:47来源:斑马消费

11月27日,万达电影公布了二次修改的万达影视重组方案。

相较于今年6月份的版本,修改点主要集中在以下三个方面:继续打折,万达影视估值由120亿元下调至110亿元;支付方式由发行股份+现金,改为发行股份;对赌期延长至4年,承诺利润较此前预案多出7.66亿元。

万达影视打折注入、自带枷锁背后,不仅是为了缓解万达电影的运营效率下降、业绩下滑的隐忧,更是为了打通影视行业上下游,让短期风险和长期疲软互相对冲。

万达电影三季度营收净利双降

万达谋划将电影公司万达影视注入院线上市公司万达电影(002739.SZ),已近3年之久。

为此,2017年上市公司特意将公司名从“万达电影院线股份有限公司”改为“万达电影股份有限公司”。

作为国内第一大院线公司,截止到2018年10月31日,万达电影共拥有直营影院573家,银幕5062块。

2018年1-10月,万达电影累计票房81.5亿元,同比增长12.3%,累计观影人次1.97亿人次。

就市场占有率来看,2017年,万达电影2017年在国内的市场占有率为13.5%,连续9年居全国首位。另外,因收购了澳洲院线公司Hoyts,万达电影在澳大利亚的市场份额为22%。

尽管此前业绩增速惊人,但进入重组关键期的万达电影,今年前三季度的业绩却踩下了刹车。

2018年前三季度,万达电影营业收入109.05亿元,同比上升7.06%,净利润12.68亿元,同比上升仅0.31%。特别是2018年第三季度,公司营业收入、净利润同比双降。

业绩下滑,首要原因乃是公司主营业务观影板块毛利率的下滑。

上市前的2014年,公司观影板块的毛利率为19.68%,此后一路下滑,到2017年仅为12.06%。

众所周知,电影院的放映业务大多不怎么赚钱,其中万达电影正是典型代表:营收占比六成以上的观影业务,毛利率较低;依托于观影业务的卖品业务和广告业务,毛利率超过60%。

此前几年,万达电影疯狂扩张:2014年底,公司182家影院1616块银幕,当年新增银幕369块;2015年1月公司上市后,2015-2017年分别新增银幕941块、1007块、1007块;2018年万达电影放慢了扩张速度,前10个月仅新增银幕491块。

万达电影大肆扩张的同时,公司的运营效率却不断下降。以单银幕产出为例:2014年公司单银幕产出为260万元,此后逐年下降,2017年为161.00万元(近年公司并未披露上座率数据)。

运营和业绩表现或许直接影响了万达电影的投资活动。2017年,公司对外投资额19.24亿元,同比下降41.70%;2018年上半投资额5506.85万元,同比下降96.43%。

万达影视的头部效应不再

11月27日,万达电影再次发布修改后的资产重组方案,拟以发行股份的方式收购万达影视96.83%的股份,作价106.51亿元。

这是2016年5月首次发布重组预案后的第二次调整。

初版重组方案,收购范围包括了估值超过200亿元的传奇影业(海外资产),影视资产的整体对价为372.04亿元。

2018年6月修改的资产重组方案,不仅剔除了饱受争议的传奇影业,万达影视本身的估值也打了折扣。

最新修改的资产重组方案,万达影视的估值由120亿元下降到110亿元,96.83%股份的对价由116.19亿元下降为106.51亿元。

另外,除了支付方式由发行股份+现金改为全部以发行股份支付,万达影视还提高了业绩承诺。

万达影视2018年-2021年承诺净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74 亿元,累计承诺时限净利润合计39.94亿元,较此前预案多出7.66亿元。

万达影视,正是万达旗下主营电影和电视剧的投资、制作、发行以及网络游戏发行、运营的内容平台。

万达影视2016年、2017年、2018年一季度的营业收入分别为9.95亿元、20.20亿元、8.84亿元,净利润分别为3.64亿元、5.96亿元、4.07亿元。

2018年一季度业绩爆发的原因,与爆款产品的拉动直接相关:2018年2月上映的《唐人街探案2》,票房33.98亿元,万达影视正是这部电影的主投方。

此前,万达影视与华谊兄弟(300027.SZ)、光线传媒、博纳影业、乐视影业并称民营电影五强。早些时候,它们的作品占据了票房排行榜首的大半壁江山。

不过,万达影视近年在影片的投资上表现并不抢眼,被后起之秀北京文化(000802.SZ)、开心麻花们追赶。

就体量,不如华谊兄弟;就盈利能力,则被光线传媒(300251.SZ)远远甩开;就大项目的运作,不如博纳影业。

斑马消费梳理2014年-2018年1-10月当期票房前25强发现,万达影视的表现并不如人意。当然了,最强势的还是中国电影(600977.SH),北京文化、开心麻花等公司也略有斩获,可惜了当年的行业黑马乐视影业。

影视行业打通上下游的内在需求

从投资、制作、发行到院线、影院,打通上下游,是近年影视行业的一个趋势。

华谊兄弟加码院线,博纳影业旗下院线业务在营业收入中的占比居然达到了一半,光线传媒控股了猫眼;院线这边,横店影视、幸福蓝海近年也逐渐在影视投资领域开疆扩土。

这背后的逻辑不言自明:院线业务业绩稳定,现金流好,但资产重,盈利能力差;影视投资业务高回报与高风险并存;一旦这两大业务结合起来,提升整体盈利能力的同时,显著降低风险。

对于万达来说,万达影视屡次冲击、打折上市的逻辑,除了打通上下游形成影视行业生态,趁着势头还好将资产注入上市公司,反映的更是其背后万达的整体思路——稳。

不过,值得注意的是,影视行业特有的高存货与高应收账款,或将影响万达电影的财务表现。

2018年一季度末,万达影视的存货余额高达5.30亿元,应收账款高达13.61亿元。这在影视行业中已属优异,但同样值得警惕。

(文章来源:斑马消费)

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